ЕЦБ

Когда заголовочная инфляция в еврозоне за несколько месяцев подскакивает почти на процентный пункт, первый инстинктивный вопрос — «насколько сильно ЕЦБ будет закручивать гайки». Но опытный макроаналитик задаёт другой вопрос: а что именно толкает цены вверх — избыточный спрос, который экономика не может удовлетворить, или рост издержек, который экономика вынуждена переваривать? Ответ определяет не уровень тревоги, а саму логику политического ответа, и именно поэтому ЕЦБ в реальном времени пытается разложить один и тот же процент инфляции на разные причины.

Есть циничная шутка про макроэкономистов: они предсказали девять из последних пяти рецессий. За ней стоит менее смешная правда — прогнозировать инфляцию и рост в спокойные годы относительно легко, а в годы больших потрясений привычные модели начинают давать сбой именно тогда, когда цена ошибки максимальна. Европейский центральный банк прямо признал это в своём июльском разборе собственного модельного аппарата: старые инструменты «показывали свои ограничения» на фоне войны, энергетических шоков и роста неопределённости. Это не история про неудачливых прогнозистов — это история про то, что сама экономика в последние годы вела себя иначе, чем предполагали уравнения, написанные в эпоху низкой и предсказуемой инфляции.